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稳增长的政策需求仍在聚集

2018-12-12 17:26 来源于 财新网
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11月份社融和货币供给等金融数据的经济信号,除了“社会融资离衰退性收敛趋势越来越近”的局面还在延续之外,迫使政策层下决心打破现有政策中性平衡的经济条件也在聚集
自7月底以来,稳增长就成为了宏观政策的最主要目标,10月份之后为民企等陷入困境的微观实体纾困进一步成为了政策重点,但刚刚公布的11月份货币金融数据显示,政策效果还未快速显现出来。图/视觉中国
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  【财新网】(专栏作家 张涛)自7月底以来,稳增长就成为了宏观政策的最主要目标,10月份之后为民企等陷入困境的微观实体纾困进一步成为了政策重点,但刚刚公布的11月份货币金融数据显示,政策效果还未快速显现出来。

  首先,就11月份社会融资及各项构成子项数据实况而言,社会融资扩张速度持续收缩的态势,并没有得到明显改善。11月社融扩张速度较上月又进一步下降了0.4万亿/年,相应社会融资扩张速度已由去年同期的22.4万亿/年,降至19.2万亿/年,即过去12个月间,社融扩张速度下降了3.2万亿/年。由此,可以相对肯定的一件事,经济增速在明年一季度之前,将持续面临较大下行压力,期间若没有大力度新刺激政策出台,预计GDP增速会由3季度的6.5%降至明年一季度的6.3%,甚至更低水平。

表:社融融资及其构成项目的12个月滚动净增规模(万亿)

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数据来源:WIND,作者自行计算

  其次,伴随社会融资持续的收缩,社融结构也发生了明显了变化。信贷融资占社会融资的比重由一年前的62%升至目前的78%,相应非信贷融资占比降至22%。在此变化背后,暗含着货币政策施政环境的潜在变化,即若货币当局想在短期内降低社会融资成本,仅仅依靠金融市场利率的调整显然是难以实现的(仅能直接对22%的融资起作用),还需要下调信贷基准利率。

图1:社会融资结构变化

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数据来源:WIND,作者自行计算

  第三,今年以来,M1增速开始降至10%以下,且至今仍在以较快速度下降,截止11月末。M1同比增速已降至1.5%,为2014年1月以来的最低水平。M1作为狭义货币供应量,包括流通中现金(M0)和企业、机关团体的活期存款,一般意义而言,M1增速上升,代表着实体企业手中的“活钱”充裕,潜台词就是企业预期好,投资意愿强和居民消费旺(含房产消费),也正因此,M1也被视为经济前景的领先指标。但今年以来的显著变化是,M1增速和其占M2的比重均出现了断崖式下降,表明微观经济体经营的快速恶化。

图2:M1占M2比值变化(12个月滚动净增规模)

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数据来源:WIND,作者自行计算

  综合而言,11月份社融和货币供给等金融数据的经济信号,除了之前“金融月评”指出的“社会融资离衰退性收敛趋势越来越近”的局面还在延续之外,迫使政策层下决心打破现有政策中性平衡的经济条件也在聚集。

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责任编辑:张帆 | 版面编辑:杨胜忠
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